网站编号：312775

所属分类： 管理咨询

网站URL： http://www.hesscapital.com.cn

最后点入：2024-09-23 10:19:04 · 加入时间：2024-09-23 10:18:56

网站关键词(22个字符):
海狮投资、 上海海狮资产管理有限公司、 海狮投资、

网站描述词(49个字符):
上海海狮资产管理有限公司（“海狮投资”）由清华、北航、浙大、普林斯顿、剑桥和康奈尔几位校友共同创立

关于www.hesscapital.com.cn说明：
www.hesscapital.com.cn由网友主动性提交被爱收录整理收录的，爱收录仅提供www.hesscapital.com.cn的基础信息并免费向大众网友展示，www.hesscapital.com.cn的是IP地址：47.116.69.204 [中国上海上海 阿里云]，www.hesscapital.com.cn的百度权重为0、百度手机权重为0、百度收录为0条、360收录为0条、搜狗收录为0条、谷歌收录为0条、百度来访流量大约在-之间、百度手机端来访流量大约在-之间、www.hesscapital.com.cn的备案号是沪ICP备2020029404号、备案人叫上海海狮资产管理有限公司、被百度收录的关键词有0个、手机端关键词有0个、迄今为止已经创建10年5天。

下载地址: txt下载、docx下载、pdf下载、rar下载、zip下载

本页地址: https://2slw.com/guanlidh/312775.html

SEO信息	百度来访IP：- | 移动端来访IP：- | 出站链接：1 | 站内链接：0
IP网速：	IP地址：47.116.69.204 [中国上海上海 阿里云] | 网速：419毫秒
ALEXA排名	世界排名：- | 预估IP：- | 预估PV：-
备案信息	沪ICP备2020029404号 | 名称：上海海狮资产管理有限公司 | 已创建：10年5天

收录	百度	360	搜狗	谷歌
查询	0	0	0	0

电脑关键词	手机关键词	页面友好	首页位置	索引	近期收录
0	0	电脑端优秀	-	0	0

协议类型HTTP/1.1 200 OK 页面类型text/html; charset=utf-8 服务器类型Microsoft-IIS/8.5 是否压缩是 原网页大小96708 压缩后大小22968 压缩比76.25%

 上 海 海 狮 资 产 管 理 有 限 公 司 官 网 联 系 电 话 ： 0 7 5 7 2 8 3 3 3 2 6 9 或 1 3 1 0 6 5 9 0 7 4 6       （ 周 一 至 周 五 : 8 : 3 0 1 7 : 3 0 ） 您 好 ， 请 登 录 | 免 费 注 册 首 页 关 于 海 狮 旗 下 产 品 投 资 观 点 联 系 我 们 用 户 登 录 账 号 ： 密 码 ： 忘 记 密 码 ？ 手 机 号 登 录 注 册 手 机 验 证 码 登 录 手 机 号 ： 验 证 码 ： 6 0 s 后 可 重 发 发 送 验 证 码 请 查 收 短 信 （ 此 验 证 码 3 分 钟 内 有 效 ） 忘 记 密 码 ？ 用 户 账 号 登 录 注 册 期 权 视 角 了 解 更 多 海 狮 投 资 观 点 了 解 更 多     如 何 定 义 一 名 成 功 的 投 资 人 ？ 2 0 2 1 0 5 0 7 近 日 ， 报 刊 与 网 络 媒 体 发 表 大 量 文 章 ， 悼 念 刚 刚 去 世 的 著 名 投 资 人 D a v i d S w e n s e n （ 大 卫 . 史 文 森 ） 。 在 追 悼 史 文 森 先 生 之 余 ， 我 们 作 为 投 资 人 能 从 他 的 成 就 中 学 习 与 借 鉴 哪 些 方 面 呢 ？ 我 觉 得 我 们 可 以 从 他 的 职 业 生 涯 中 体 会 一 下 什 么 是 一 名 成 功 的 投 资 人 。 业 界 普 遍 认 为 ， 史 文 森 先 生 对 投 资 领 域 做 出 了 如 下 突 出 贡 献 ： 践 行 现 代 投 资 组 合 理 论 。 虽 然 ， 绝 大 多 数 投 资 人 对 上 世 纪 5 0 年 代 出 现 的 现 代 投 资 组 合 理 论 （ M o d e r n P o r t f o l i o T h e o r y ） 是 熟 悉 的 ， 但 在 投 资 实 操 中 如 何 运 用 ， 特 别 是 能 否 长 期 坚 持 运 用 ， 仍 然 是 一 个 巨 大 的 挑 战 ！ 史 文 森 先 生 在 耶 鲁 大 学 读 研 时 从 其 论 文 导 师 之 一 的 J a m e s T o b i n 那 里 学 习 领 会 了 现 代 投 资 组 合 理 论 。 J a m e s T o b i n 的 研 究 成 果 对 现 代 投 资 组 合 理 论 的 形 成 有 重 要 贡 献 ， 这 是 他 获 得 了 诺 贝 尔 经 济 学 奖 的 理 由 之 一 。 成 为 耶 鲁 大 学 捐 赠 基 金 掌 门 人 后 ， 史 文 森 先 生 始 终 践 行 现 代 投 资 组 合 理 论 ， 并 以 其 成 功 投 资 向 业 界 展 示 了 的 现 代 投 资 组 合 理 论 的 指 导 作 用 。 在 2 0 1 8 年 的 一 次 演 讲 中 ， 史 文 森 先 生 是 这 样 解 释 现 代 投 资 组 合 理 论 的 ： “ 对 于 既 定 的 投 资 收 益 ， 分 散 投 资 可 以 降 低 投 资 风 险 ； 对 于 既 定 的 投 资 风 险 ， 分 散 投 资 可 以 获 得 更 高 的 投 资 收 益 。 这 太 酷 了 ！ 简 直 就 是 免 费 的 午 餐 ！ “ 改 变 了 机 构 投 资 人 的 投 资 行 为 。 在 史 文 森 先 生 掌 管 耶 鲁 大 学 捐 赠 基 金 之 前 ， 机 构 投 资 主 要 参 与 股 票 和 债 券 投 资 ， 并 努 力 在 这 两 类 资 产 之 间 寻 找 最 佳 配 置 。 但 在 上 世 纪 7 0 年 代 ， 因 1 9 7 3 年 石 油 禁 运 导 致 的 经 济 滞 涨 使 得 股 票 和 债 券 同 时 下 跌 ， 分 散 投 资 变 成 了 集 中 投 资 ， 各 私 立 大 学 的 捐 赠 基 金 业 绩 受 到 重 创 ！ 为 此 ， 史 文 森 先 生 带 领 团 队 开 始 探 索 新 的 资 产 类 别 ， 为 分 散 投 资 寻 找 新 模 式 。 耶 鲁 捐 赠 基 金 开 始 尝 试 进 入 此 前 的 投 资 禁 区 ， 包 括 创 投 、 私 募 股 权 与 对 冲 基 金 （ 亦 被 称 为 “ 私 募 基 金 “ ） 。 逐 渐 地 ， 这 些 另 类 资 产 开 始 成 为 耶 鲁 捐 赠 基 金 的 主 要 配 置 资 产 ， 据 估 计 其 配 置 达 到 5 0 6 0 % 的 水 平 。 现 在 ， 业 届 将 耶 鲁 捐 赠 基 金 的 投 资 方 式 冠 以 ” 耶 鲁 模 式 “ ， 被 许 多 其 它 私 立 大 学 捐 赠 基 金 等 机 构 投 资 人 普 遍 采 用 。 重 塑 了 私 立 大 学 的 财 务 结 构 。 据 华 尔 街 日 报 报 道 ， 主 要 因 为 投 资 收 益 的 增 加 ， 耶 鲁 大 学 捐 赠 基 金 的 规 模 从 1 9 8 5 年 的 1 0 亿 美 元 上 涨 到 2 0 2 0 年 的 3 1 2 亿 美 元 ， 这 极 大 地 改 变 了 耶 鲁 大 学 的 财 务 结 构 ， 让 耶 鲁 大 学 成 为 财 力 最 为 雄 厚 的 私 立 大 学 之 一 。 在 1 9 8 5 年 ， 耶 鲁 捐 赠 基 金 对 耶 鲁 大 学 年 度 财 务 预 算 的 贡 献 为 1 0 % 左 右 。 在 2 0 1 9 年 ， 这 一 财 务 贡 献 比 例 上 升 为 3 0 % ， 其 支 付 的 财 务 科 目 覆 盖 了 员 工 工 资 、 助 学 金 / 奖 学 金 、 科 研 经 费 等 等 。 受 史 文 森 创 立 的 “ 耶 鲁 模 式 “ 影 响 ， 包 括 哈 佛 、 普 林 斯 顿 在 内 的 其 它 私 立 大 学 的 捐 赠 基 金 也 对 各 自 学 校 的 财 务 结 构 有 非 常 积 极 的 影 响 。 优 良 的 长 期 投 资 业 绩 。 据 华 尔 街 日 报 报 道 ， 在 截 至 2 0 2 0 年 6 月 的 前 十 年 里 ， 耶 鲁 捐 赠 基 金 的 年 化 收 益 为 1 0 . 9 % ， 同 期 其 它 私 立 大 学 捐 赠 基 金 的 平 均 年 化 收 益 为 7 . 4 % 。 史 文 森 先 生 比 同 行 每 年 多 赢 利 3 . 5 % 。 又 据 B l o o m b e r g 报 道 ， 在 截 至 2 0 1 9 年 6 月 前 的 过 去 2 0 年 里 ， 他 的 年 化 收 益 为 1 1 . 8 % 。 另 据 耶 鲁 大 学 网 站 报 道 ， 在 截 至 2 0 2 0 年 6 月 3 0 日 前 2 0 年 里 ， 耶 鲁 捐 赠 基 金 的 平 均 年 化 收 益 为 1 0 . 9 % 。 两 点 启 示 ： 长 期 下 来 （ 比 如 2 0 年 ） ， 年 化 平 均 收 益 1 0 1 2 % 就 是 屈 指 可 数 的 了 ， 也 就 是 一 名 成 功 投 资 人 的 投 资 收 益 定 义 了 。 这 个 收 益 覆 盖 的 投 资 资 产 类 别 包 括 股 票 、 债 券 、 创 投 、 私 募 股 权 和 对 冲 基 金 。 也 就 是 说 ， 八 仙 过 海 ， 各 显 神 通 ！ 只 要 你 能 做 到 长 期 年 化 平 均 收 益 1 0 1 2 % ， 你 就 是 一 名 成 功 的 投 资 人 。 作 为 投 资 人 ， 我 们 对 投 资 的 合 理 预 期 就 应 该 是 这 个 水 平 ， 而 且 要 长 期 投 资 才 能 实 现 。 在 与 投 资 人 交 流 中 ， 常 常 有 人 声 称 能 够 实 现 2 5 % 以 上 、 乃 至 5 0 % 以 上 的 年 化 收 益 。 但 从 大 量 投 资 实 证 数 据 看 ， 这 是 非 常 、 非 常 难 做 到 的 ！ 有 一 个 合 理 的 、 可 持 续 的 投 资 预 期 对 于 投 资 风 险 管 理 至 关 重 要 。 如 果 有 投 资 人 宣 称 这 样 的 高 收 益 ， 我 们 可 以 从 下 面 几 个 方 面 去 分 析 一 下 ： a 、 他 的 收 益 是 否 包 括 了 他 自 己 的 所 有 “ 可 投 资 资 产 “ ， 而 非 个 例 ？ b 、 他 的 收 益 是 为 持 有 人 管 理 的 资 产 并 有 第 三 方 托 管 吗 （ 公 正 性 ） ？ c 、 他 的 收 益 覆 盖 的 资 产 规 模 有 多 大 ？ d 、 他 的 收 益 涵 盖 多 长 的 年 份 ？   美 国 对 冲 基 金 A r c h e g o s 爆 仓 的 教 训 2 0 2 1 0 4 0 6 今 天 早 上 ， 全 球 知 名 金 融 公 司 瑞 士 信 贷 宣 布 因 美 国 对 冲 基 金 A r c h e g o s 爆 仓 损 失 4 7 亿 美 元 ， 为 此 计 划 降 低 股 票 分 红 ， 并 解 聘 一 批 相 关 责 任 人 ， 包 括 投 行 负 责 人 与 首 席 风 险 管 理 官 。 A r c h e g o s 爆 仓 事 件 在 今 年 三 月 底 发 生 后 ， 坊 间 传 闻 多 家 国 际 性 大 投 行 损 失 惨 重 ， 其 中 瑞 士 信 贷 是 受 创 最 重 的 一 家 。 A r c h e g o s 爆 仓 的 事 件 不 是 什 么 新 鲜 事 物 ， 事 件 的 起 因 与 过 程 在 金 融 史 上 频 频 出 现 ， 好 莱 坞 还 将 一 个 类 似 爆 仓 事 件 拍 成 电 影 ” M a r g i n C a l l ” 。 虽 然 ， 在 金 融 市 场 上 这 类 风 险 事 件 以 后 还 会 发 生 ， 作 为 置 身 于 金 融 市 场 中 的 一 名 投 资 人 ， 我 们 应 该 从 中 吸 取 教 训 ， 避 免 重 蹈 覆 辙 。 那 么 ， A r c h e g o s 作 为 爆 仓 事 件 的 当 事 人 在 投 资 交 易 中 做 错 了 什 么 ？ 高 杠 杆 。 金 融 史 上 的 每 一 次 风 险 事 件 都 无 一 例 外 地 伴 随 着 高 杠 杆 的 影 子 。 据 估 计 ， A r c h e g o s 的 组 合 的 杠 杆 率 在 5 6 x 。 此 次 爆 仓 事 件 发 生 时 ， A r c h e g o s 资 产 规 模 大 约 在 1 0 0 亿 美 元 ， 但 几 家 大 投 行 在 市 场 上 抛 售 的 质 押 股 票 金 额 合 计 高 达 3 0 0 亿 美 元 。 集 中 持 股 。 为 追 求 高 收 益 ， A r c h e g o s 总 是 重 仓 持 有 几 只 股 票 。 这 一 做 法 在 过 去 几 年 中 带 来 了 可 观 的 收 益 ， 但 此 次 却 将 A r c h e g o s 置 于 死 地 。 大 约 在 3 月 2 2 日 ， A r c h e g o s 的 重 仓 股 之 一 V i a c o m C B S 宣 布 增 发 股 票 ， 这 一 计 划 让 投 资 人 大 失 所 望 ， 其 估 价 应 声 下 跌 2 5 % 。 对 于 在 2 0 2 0 年 飞 涨 1 5 0 % 的 一 只 股 票 而 言 ， V i a c o m C B S 下 跌 2 5 % 在 金 融 市 场 上 也 不 是 什 么 大 问 题 ， 但 却 引 发 了 重 仓 持 有 该 股 票 的 A r c h e g o s 的 反 向 连 锁 反 应 。 紧 接 着 ， 市 场 上 流 传 A r c h e g o s 开 始 抛 售 持 有 的 其 它 股 票 的 传 闻 ， 以 减 少 由 于 V i a c o m C B S 股 价 下 跌 造 成 的 影 响 。 A r c h e g o s 抛 售 的 其 它 股 票 股 价 开 始 急 速 下 跌 ， 一 些 其 它 投 资 人 开 始 参 与 抛 售 中 ， 很 快 A r c h e g o s 在 几 家 大 投 行 里 的 衍 生 品 质 押 品 不 足 。 几 家 大 投 行 要 求 A r c h e g o s 立 即 追 加 保 证 金 ， 但 A r c h e g o s 无 力 满 足 ， 于 是 几 家 大 投 行 强 平 A r c h e g o s 质 押 的 股 票 （ 包 括 V i a c o m C B S ， 见 下 图 ） ， 加 速 了 V i a c o m C B S 股 价 的 继 续 大 跌 。 这 一 过 程 持 续 发 酵 一 周 ， 在 3 月 2 6 日 那 个 周 五 A r c h e g o s 已 无 力 回 天 ， 几 家 大 投 行 对 外 宣 布 受 损 巨 大 。 据 估 计 ， A r c h e g o s 自 身 损 失 近 1 0 0 亿 美 元 ， 不 但 将 多 年 来 积 攒 的 收 益 输 光 ， 还 赔 光 了 自 有 本 金 5 0 亿 美 元 。 金 融 衍 生 品 。 大 量 持 有 金 融 衍 生 品 也 是 这 次 爆 仓 事 件 的 特 点 之 一 。 为 对 自 己 持 有 股 票 仓 位 保 密 和 规 避 一 些 有 关 信 息 披 露 的 监 管 条 例 ， A r c h e g o s 通 过 与 几 家 大 投 行 签 订 收 益 互 换 协 议 重 仓 持 有 股 票 。 收 益 互 换 协 议 还 可 以 让 A r c h e g o s 通 过 保 证 金 的 方 式 获 取 杠 杆 ， 使 其 对 某 些 股 票 的 实 际 持 仓 超 过 1 0 % 的 限 制 。 据 估 计 ， A r c h e g o s 在 某 些 股 票 上 的 持 仓 占 流 通 股 比 例 高 达 2 5 % 。 读 到 此 ， 读 者 不 妨 从 上 述 几 个 方 面 检 查 一 下 自 己 的 投 资 组 合 。                                           公 司 动 态 ： 海 狮 投 资 组 织 员 工 学 习 私 募 新 规 并 做 自 查 2 0 2 1 0 2 2 2 根 据 中 国 证 监 会 上 海 监 管 局 文 件 ， 沪 证 监 发 【 2 0 2 1 】 1 号 ， 近 期 海 狮 投 资 组 织 公 司 全 体 员 工 进 行 《 关 于 加 强 私 募 投 资 基 金 监 管 的 若 干 规 定 》 的 学 习 ， 并 开 展 全 面 自 查 。 为 进 一 步 加 强 私 募 基 金 监 管 ， 严 厉 打 击 各 类 违 法 违 规 行 为 ， 严 控 私 募 基 金 增 量 风 险 ， 稳 妥 化 解 存 量 风 险 ， 提 升 行 业 规 范 发 展 水 平 ， 保 护 投 资 者 及 相 关 当 事 人 合 法 权 益 ， 日 前 证 监 会 发 布 《 关 于 加 强 私 募 投 资 基 金 监 管 的 若 干 规 定 》 （ 以 下 简 称 《 规 定 》 ） 。 自 2 0 1 3 年 私 募 基 金 纳 入 证 监 会 监 管 以 来 ， 私 募 基 金 行 业 取 得 快 速 发 展 ， 在 促 进 社 会 资 本 形 成 、 提 高 直 接 融 资 比 重 、 推 动 科 技 创 新 、 优 化 资 本 市 场 投 资 者 结 构 、 服 务 实 体 经 济 发 展 等 多 方 面 发 挥 着 重 要 作 用 。 在 经 济 下 行 和 内 外 形 势 压 力 下 ， 私 募 基 金 逆 势 增 长 ， 截 至 2 0 2 0 年 底 ， 已 登 记 管 理 人 2 . 4 6 万 家 ， 已 备 案 私 募 基 金 9 . 6 8 万 只 ， 管 理 规 模 1 5 . 9 7 万 亿 元 。 截 至 2 0 2 0 年 三 季 度 ， 私 募 股 权 基 金 、 创 业 投 资 基 金 累 计 投 资 于 境 内 未 上 市 未 挂 牌 企 业 股 权 、 新 三 板 企 业 股 权 和 再 融 资 项 目 数 量 达 1 3 . 2 万 个 ， 为 实 体 经 济 形 成 股 权 资 本 金 7 . 8 8 万 亿 元 。 私 募 基 金 行 业 在 快 速 发 展 同 时 ， 也 伴 随 着 各 种 乱 象 ， 包 括 公 开 或 者 变 相 公 开 募 集 资 金 、 规 避 合 格 投 资 者 要 求 、 不 履 行 登 记 备 案 义 务 、 错 综 复 杂 的 集 团 化 运 作 、 资 金 池 运 作 、 利 益 输 送 、 自 融 自 担 等 ， 甚 至 出 现 侵 占 、 挪 用 基 金 财 产 、 非 法 集 资 等 严 重 侵 害 投 资 者 利 益 的 违 法 违 规 行 为 ， 行 业 风 险 逐 步 显 现 ， 近 年 来 以 阜 兴 系 、 金 诚 系 等 为 代 表 的 典 型 风 险 事 件 对 行 业 声 誉 和 良 性 生 态 产 生 重 大 负 面 影 响 。 根 据 关 于 加 强 金 融 监 管 的 有 关 要 求 ， 经 反 复 调 研 ， 全 面 总 结 私 募 基 金 领 域 风 险 事 件 的 发 生 特 点 和 处 置 经 验 ， 通 过 重 申 和 细 化 私 募 基 金 监 管 的 底 线 要 求 ， 让 私 募 行 业 真 正 回 归 “ 私 募 ” 和 “ 投 资 ” 的 本 源 ， 推 动 优 胜 劣 汰 的 良 性 循 环 ， 促 进 行 业 规 范 可 持 续 发 展 。 《 规 定 》 共 十 四 条 ， 形 成 了 私 募 基 金 管 理 人 及 从 业 人 员 等 主 体 的 “ 十 不 得 ” 禁 止 性 要 求 。 主 要 内 容 如 下 ： 一 是 规 范 私 募 基 金 管 理 人 名 称 、 经 营 范 围 ， 并 实 行 新 老 划 断 。 二 是 优 化 对 集 团 化 私 募 基 金 管 理 人 监 管 ， 实 现 扶 优 限 劣 。 三 是 重 申 私 募 基 金 应 当 向 合 格 投 资 者 非 公 开 募 集 。 四 是 明 确 私 募 基 金 财 产 投 资 要 求 。 五 是 强 化 私 募 基 金 管 理 人 及 从 业 人 员 等 主 体 规 范 要 求 ， 规 范 开 展 关 联 交 易 。 六 是 明 确 法 律 责 任 和 过 渡 期 安 排 。 作 为 在 中 国 证 券 投 资 基 金 协 会 备 案 的 私 募 管 理 人 和 协 会 会 员 ， 海 狮 投 资 全 体 员 工 积 极 支 持 与 响 应 证 监 会 《 新 规 》 的 发 布 与 执 行 。 自 公 司 成 立 以 来 ， 海 狮 投 资 自 觉 自 律 ， 始 终 遵 守 监 管 机 构 的 法 律 法 规 ， 维 持 投 资 人 的 合 法 权 益 ， 为 私 募 行 业 的 良 性 发 展 做 好 自 己 的 工 作 。 借 此 次 《 规 定 》 的 发 布 ， 海 狮 投 资 再 次 组 织 员 工 进 行 私 募 行 业 法 律 法 规 的 学 习 ， 强 化 合 规 意 识 ， 为 公 司 的 长 远 发 展 打 好 基 础 ， 坚 持 维 护 投 资 人 合 法 权 益 ， 为 维 护 私 募 行 业 发 展 尽 好 从 业 人 员 的 职 责 。 我 们 也 建 议 投 资 人 借 机 学 习 了 解 私 募 新 规 的 相 关 内 容 ， 掌 握 法 律 法 规 知 识 ， 监 督 私 募 管 理 人 与 从 业 的 的 行 为 ， 积 极 维 护 自 身 的 合 法 权 益 ， 共 同 推 动 私 募 行 业 的 做 大 做 强 。 投 资 展 望 了 解 更 多 海 狮 投 资 观 点 了 解 更 多     谁 该 是 全 球 汽 车 龙 头 ？ 2 0 2 4 0 3 0 4 2 0 2 4 年 龙 年 春 节 已 经 结 束 。 对 于 亲 历 了 武 汉 冻 雨 后 遭 遇 返 乡 回 程 艰 辛 的 人 们 ， 这 个 春 节 是 无 法 忘 却 的 。 尤 其 是 对 那 些 满 怀 欣 喜 和 期 盼 ， 开 着 装 满 年 货 的 电 动 车 返 乡 的 人 们 。 他 们 历 经 在 高 速 路 上 被 堵 了 几 天 几 夜 的 焦 虑 和 无 助 ， 电 动 车 的 电 池 耗 尽 而 充 电 站 遥 不 可 及 ， 无 奈 之 下 只 能 弃 车 而 去 。 使 用 电 动 车 的 里 程 焦 虑 与 在 极 端 天 气 下 无 法 及 时 充 电 的 痛 点 在 这 次 春 运 中 再 度 被 放 大 ， 被 审 视 。 其 实 在 电 动 车 领 域 ， 关 于 纯 电 与 混 动 孰 优 孰 劣 的 讨 论 一 直 没 有 停 止 ， 不 仅 在 消 费 者 中 间 ， 在 产 业 界 和 资 本 市 场 上 也 持 续 至 今 。 纯 电 动 车 的 代 表 是 特 斯 拉 ， 混 动 车 的 代 表 则 是 丰 田 汽 车 。 从 二 者 的 股 价 看 ， 资 本 市 场 明 显 对 纯 电 动 车 青 睐 有 加 。 特 斯 拉 股 价 自 上 市 以 来 持 续 上 涨 ， 而 丰 田 和 其 他 传 统 燃 油 汽 车 制 造 商 的 股 价 则 表 现 相 对 平 稳 。 当 前 ， 特 斯 拉 的 市 值 是 丰 田 的 两 倍 多 。 但 是 ， 从 收 入 和 净 利 润 来 看 ， 丰 田 明 显 较 特 斯 拉 更 胜 一 筹 。 在 过 去 四 个 季 度 中 ， 特 斯 拉 的 总 收 入 和 净 利 润 分 别 为 9 6 0 亿 美 元 和 1 5 0 亿 美 元 。 丰 田 的 收 入 和 净 利 润 分 别 为 2 9 9 0 亿 美 元 和 4 4 0 亿 美 元 ， 均 为 特 斯 拉 的 三 倍 左 右 。 特 斯 拉 股 价 的 表 现 优 于 丰 田 等 传 统 燃 油 车 ， 主 要 是 因 为 三 个 原 因 ： 一 是 电 动 汽 车 销 量 显 著 增 长 ； 二 是 电 动 汽 车 市 场 渗 透 率 持 续 提 升 的 前 景 ； 三 是 资 本 市 场 对 特 斯 拉 保 持 其 在 制 造 电 动 汽 车 方 面 的 领 先 地 位 的 预 期 。 那 么 ， 电 动 汽 车 的 销 量 是 否 会 持 续 增 长 呢 ？ 渗 透 率 是 否 也 会 持 续 提 升 呢 ？ 特 斯 拉 是 否 能 够 持 续 保 持 其 在 电 动 汽 车 领 域 的 领 先 地 位 呢 ？ 从 另 外 一 个 角 度 看 ， 以 丰 田 为 代 表 的 混 动 技 术 会 不 会 超 越 纯 电 技 术 ， 而 被 市 场 所 重 新 认 可 ？ 到 底 是 丰 田 还 是 特 斯 拉 站 在 技 术 的 前 沿 ？ 二 者 谁 应 该 是 全 球 汽 车 行 业 的 龙 头 呢 ？ 我 们 试 着 从 比 较 纯 电 汽 车 和 混 动 汽 车 的 优 劣 角 度 出 发 ， 回 答 上 述 问 题 。 最 新 数 据 显 示 ， 到 2 0 2 4 年 ， 电 动 汽 车 将 占 美 国 新 车 销 量 的 9 % 。 如 果 美 国 效 仿 德 国 和 中 国 等 国 家 大 力 推 广 电 动 汽 车 ， 则 电 动 汽 车 制 造 商 仍 有 很 大 的 市 场 上 升 空 间 。 在 中 德 两 国 ， 电 动 汽 车 约 占 所 有 新 车 销 量 的 三 分 之 一 。 但 是 ， 电 动 车 本 身 所 存 在 的 问 题 以 及 美 国 政 府 对 推 广 电 动 车 的 态 度 都 表 明 ， 虽 然 由 于 环 保 原 因 从 内 燃 机 车 到 电 动 车 的 迁 移 会 继 续 下 去 ， 但 迁 移 的 步 伐 正 在 放 缓 。 首 先 ， 有 资 格 获 得 美 国 联 邦 税 收 抵 免 的 电 动 汽 车 较 少 。 2 0 2 4 年 1 月 1 日 生 效 的 美 国 电 池 和 电 动 车 补 贴 新 规 中 ， 只 有 8 款 全 电 动 汽 车 和 2 款 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 （ P H E V ） 有 资 格 获 得 7 5 0 0 美 元 的 全 额 补 贴 。 这 1 0 款 汽 车 分 别 是 ： 特 斯 拉 旗 下 的 两 款 纯 电 动 汽 车 、 福 特 旗 下 的 一 款 纯 电 皮 卡 、 斯 泰 兰 蒂 斯 旗 下 克 莱 斯 勒 的 一 款 混 动 、 福 特 旗 下 豪 华 车 品 牌 林 肯 的 一 款 混 动 、 通 用 汽 车 旗 下 的 雪 佛 兰 三 款 纯 电 汽 车 和 一 款 皮 卡 以 及 一 款 凯 迪 拉 克 纯 电 汽 车 。 与 此 同 时 ， 另 外 7 款 汽 车 有 资 格 获 得 3 7 5 0 美 元 的 税 收 抵 免 ， 分 别 是 福 特 旗 下 5 款 纯 电 和 一 款 混 动 以 及 特 斯 拉 的 M o d e l 3 标 准 续 航 版 。 作 为 一 项 面 向 消 费 者 的 激 励 措 施 ， 美 国 政 府 推 行 的 这 一 税 收 抵 免 政 策 将 持 续 到 2 0 3 2 年 ， 旨 在 刺 激 电 动 汽 车 销 售 ， 减 少 温 室 气 体 排 放 。 根 据 新 的 税 收 抵 免 政 策 ， 只 有 在 北 美 组 装 的 车 辆 才 有 资 格 获 得 税 收 抵 免 ， 但 美 国 财 政 部 新 发 布 的 文 件 让 一 些 在 北 美 以 外 组 装 的 车 辆 也 能 获 得 税 收 抵 免 ， 前 提 是 这 些 车 辆 被 购 买 用 于 租 赁 而 不 是 转 售 ， 那 么 就 有 资 格 通 过 一 个 单 独 的 商 业 电 动 车 计 划 获 得 激 励 。 美 国 的 电 动 车 补 贴 新 规 对 新 能 源 汽 车 的 渗 透 率 能 否 产 生 比 较 大 的 促 进 作 用 ， 目 前 看 是 一 个 未 知 数 。 其 次 ， 电 动 车 的 里 程 焦 虑 。 电 动 汽 车 “ 加 满 ” 的 时 间 比 内 燃 机 汽 车 长 得 多 ， 而 且 许 多 地 方 的 电 动 汽 车 充 电 基 础 设 施 不 足 。 因 此 ， “ 里 程 焦 虑 ” 或 害 怕 在 错 误 的 时 间 或 地 点 耗 尽 电 力 是 一 个 令 人 担 忧 的 问 题 ， 就 如 同 今 年 春 节 发 生 在 湖 北 武 汉 高 速 公 路 上 的 情 况 。 另 外 ， 根 据 美 国 全 国 汽 车 经 销 商 协 会 ， 车 辆 的 最 终 成 本 是 转 售 时 的 折 旧 ， 即 消 费 者 为 它 支 付 的 费 用 与 其 拥 有 五 年 后 的 价 值 之 间 的 差 额 。 根 据 全 国 汽 车 经 销 商 协 会 ， 电 动 汽 车 的 最 终 成 本 是 4 3 5 1 5 美 元 ， 内 燃 机 汽 车 的 最 终 成 本 则 为 2 7 8 8 3 美 元 ， 比 电 动 汽 车 少 1 5 6 3 2 美 元 。 这 也 意 味 着 电 动 车 的 折 旧 比 内 燃 机 汽 车 高 至 少 5 0 % 。 最 后 ， 锂 离 子 电 池 可 能 会 在 事 故 中 起 火 ， 在 极 少 数 情 况 下 不 使 用 时 也 会 着 火 。 对 于 电 动 汽 车 车 主 来 说 ， 明 显 的 好 处 是 燃 料 成 本 。 美 国 全 国 汽 车 经 销 商 协 会 估 计 ， 与 内 燃 机 车 主 相 比 ， 电 动 汽 车 车 主 将 在 五 年 内 节 省 约 5 0 0 0 美 元 的 汽 油 和 数 百 美 元 的 维 护 成 本 。 更 富 裕 、 更 关 心 环 境 的 消 费 者 的 电 动 汽 车 市 场 开 始 饱 和 。 更 多 的 购 车 者 可 能 会 从 内 燃 机 转 向 电 动 汽 车 ， 但 这 种 转 变 将 比 更 渴 望 的 第 一 批 车 主 来 得 要 慢 。 再 来 看 一 下 混 合 动 力 汽 车 的 情 况 。 混 合 动 力 汽 车 技 术 使 电 池 能 够 通 过 制 动 捕 获 电 荷 ， 这 种 电 力 补 充 其 内 燃 机 。 相 比 纯 电 汽 车 ， 混 合 动 力 汽 车 的 里 程 焦 虑 要 小 很 多 。 根 据 一 家 美 国 在 线 汽 车 信 息 资 源 公 司 E d u m u n d s 的 数 据 ， 从 2 0 1 5 年 到 2 0 2 3 年 1 1 月 ， 美 国 混 合 动 力 汽 车 的 市 场 份 额 持 续 高 于 纯 电 动 汽 车 。 2 0 1 5 年 美 国 混 合 动 力 汽 车 的 市 场 份 额 为 0 . 8 % ， 纯 电 汽 车 为 0 . 2 % ， 混 合 动 力 汽 车 的 市 场 份 额 比 纯 电 汽 车 高 0 . 6 个 百 分 点 。 截 止 2 0 2 3 年 1 1 月 ， 混 合 动 力 汽 车 的 市 场 份 额 为 8 . 3 % ， 而 纯 电 汽 车 为 6 . 9 % ， 混 合 动 力 汽 车 的 市 场 份 额 比 纯 电 汽 车 高 出 1 . 4 个 百 分 点 。 导 致 这 种 情 况 的 主 要 原 因 是 相 比 混 动 汽 车 和 内 燃 机 汽 车 ， 纯 电 汽 车 的 销 售 价 格 越 来 越 高 。 2 0 1 5 年 ， 纯 电 汽 车 的 平 均 销 售 价 格 为 3 . 4 3 万 美 元 ， 而 内 燃 机 汽 车 和 混 动 汽 车 的 平 均 销 售 价 格 分 别 为 3 . 2 8 万 和 3 . 1 4 万 美 元 。 也 就 是 说 纯 电 汽 车 的 销 售 价 格 分 别 比 内 燃 机 汽 车 和 混 动 汽 车 高 4 . 6 % 和 9 . 2 % 。 2 0 2 3 年 截 止 1 1 月 ， 纯 电 汽 车 的 平 均 销 售 价 格 为 5 . 9 4 万 美 元 ， 而 内 燃 机 汽 车 和 混 动 汽 车 的 平 均 销 售 价 格 分 别 为 4 . 4 8 万 美 元 和 4 . 2 4 万 美 元 。 纯 电 汽 车 的 平 均 销 售 价 格 分 别 比 内 燃 机 汽 车 和 混 动 汽 车 高 3 2 . 6 % 和 4 0 % 。 根 据 《 凯 利 蓝 皮 书 》 （ 注 ： 《 凯 利 蓝 皮 书 》 是 北 美 二 手 车 行 业 的 标 杆 性 定 价 杂 志 ， 其 杂 志 以 对 二 手 车 评 估 科 学 准 确 、 定 价 合 理 和 严 谨 而 成 为 美 国 人 买 卖 二 手 车 必 参 考 的 杂 志 ） ， 由 于 较 高 的 售 价 以 及 保 险 费 和 融 资 成 本 ， 拥 有 电 动 汽 车 的 五 年 成 本 比 拥 有 内 燃 机 汽 车 高 出 1 5 % 。 综 上 ， 纯 电 汽 车 可 以 归 纳 为 价 格 贵 、 折 损 大 、 保 养 成 本 高 和 不 安 全 隐 患 多 。 也 许 在 更 好 的 电 动 汽 车 电 池 发 展 之 前 ， 混 合 动 力 汽 车 可 以 成 为 首 选 的 过 渡 技 术 。 如 此 一 来 ， 丰 田 的 市 值 是 不 是 应 该 比 特 斯 拉 有 更 大 的 上 涨 空 间 呢 ？ 从 美 国 消 费 者 的 选 择 看 ， 他 们 似 乎 都 同 意 这 个 观 点 。 * 注 ： 除 特 别 注 明 ， 本 文 所 讨 论 的 混 合 动 力 汽 车 是 指 燃 油 发 动 机 和 电 池 混 合 动 力 ， 不 是 指 带 有 燃 气 发 动 机 和 电 池 组 的 车 型 ， 因 为 这 些 车 型 可 以 插 入 电 源 。 声 明 ： 本 市 场 点 评 由 北 京 枫 瑞 私 募 基 金 管 理 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 枫 瑞 基 金 ” ） 及 其 名 下 “ 枫 瑞 视 点 ” 微 信 公 众 号 拥 有 版 权 , ， 授 权 上 海 海 狮 资 产 管 理 有 限 公 司 转 载 。 在 任 何 情 况 下 文 中 信 息 或 所 表 述 的 意 见 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 ， 枫 瑞 基 金 不 对 任 何 人 因 使 用 本 文 中 的 内 容 所 引 发 的 损 失 负 任 何 责 任 。 未 经 枫 瑞 基 金 书 面 授 权 ， 本 文 中 的 内 容 均 不 得 以 任 何 侵 犯 枫 瑞 基 金 版 权 的 方 式 使 用 和 转 载 。 市 场 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 告 别 繁 花 时 代 （ 下 ） 日 日 是 好 日 2 0 2 4 0 3 0 3 为 了 应 对 经 济 下 行 ， 从 1 9 9 1 年 7 月 到 1 9 9 3 年 9 月 期 间 ， 日 本 央 行 8 次 下 调 贷 款 基 准 利 率 ， 从 6 % 下 调 到 最 低 1 . 7 5 % 。 1 9 9 7 年 ， 日 本 政 治 家 接 连 推 出 在 行 政 、 财 政 、 社 会 保 障 、 金 融 体 系 和 教 育 等 方 面 的 改 革 举 措 。 但 受 到 亚 洲 金 融 危 机 的 影 响 ， 改 革 被 迫 中 断 。 亚 洲 金 融 危 机 对 日 本 经 济 的 冲 击 巨 大 。 G D P 从 1 9 9 8 年 1 季 度 一 直 到 1 9 9 9 年 4 季 度 连 续 8 个 季 度 同 比 增 速 为 负 数 ， 直 到 2 0 0 0 年 1 季 度 才 重 新 回 到 正 增 长 区 间 。 2 0 0 1 年 3 月 ， 日 本 首 次 推 出 量 化 宽 松 政 策 ， 意 图 振 兴 经 济 。 但 受 到 2 0 0 0 年 美 国 互 联 网 泡 沫 破 裂 的 冲 击 ， 2 0 0 1 年 2 季 度 到 2 0 0 3 年 1 季 度 ， 日 本 G D P 连 续 4 个 季 度 负 增 长 或 者 0 增 长 。 2 0 0 3 年 2 季 度 以 后 ， 随 着 世 界 经 济 增 长 ， 并 在 量 化 宽 松 政 策 的 刺 激 下 ， 日 本 经 济 重 新 开 始 正 增 长 。 但 是 这 一 增 长 势 头 又 被 2 0 0 8 年 全 球 金 融 危 机 打 断 ， 经 济 增 速 再 度 回 到 负 增 长 区 间 。 在 平 成 时 代 的 前 2 0 年 ， 日 本 G D P 增 速 从 1 9 8 9 年 的 5 . 4 % 降 到 2 0 0 9 年 的 5 . 4 % 。 日 本 一 桥 大 学 名 誉 教 授 、 经 济 学 家 伊 丹 敬 之 称 日 本 经 济 “ 倒 栽 葱 式 地 跌 入 悬 崖 ” 。 2 0 1 2 年 在 安 倍 三 支 箭 的 刺 激 下 ， 日 本 经 济 才 开 始 景 气 回 升 。 从 2 0 1 2 年 1 2 月 到 2 0 1 9 年 1 月 ， 日 本 经 济 持 续 回 升 了 7 4 个 月 ， 是 二 战 后 持 续 时 间 最 长 的 景 气 期 。 2 0 2 0 年 新 冠 危 机 发 生 后 ， 日 本 经 济 再 度 陷 入 衰 退 。 从 2 0 2 1 年 2 季 度 至 今 ， 日 本 经 济 重 新 回 归 增 长 ， 增 速 逐 年 提 升 。 随 着 全 球 通 胀 上 升 ， 日 本 2 0 2 2 年 和 2 0 2 3 年 消 费 者 物 价 指 数 分 别 上 涨 2 . 5 % 和 3 . 2 % 。 2 0 2 3 年 的 消 费 者 价 格 指 数 同 比 涨 幅 是 1 9 9 1 年 以 来 的 最 高 水 平 。 这 意 味 着 日 本 经 济 从 上 世 纪 9 0 年 代 初 开 始 的 持 续 3 0 多 年 的 通 缩 已 经 结 束 。 这 对 日 本 经 济 的 意 义 十 分 重 大 。 在 平 成 时 代 ， 日 本 老 百 姓 无 论 从 财 富 还 是 收 入 水 平 方 面 均 遭 受 较 大 冲 击 。 1 9 9 0 年 资 产 泡 沫 破 裂 后 ， 居 民 财 富 大 幅 缩 水 。 另 外 ， 经 济 状 况 不 佳 ， 就 业 环 境 持 续 恶 化 ， 居 民 收 入 增 速 也 不 断 下 降 。 上 世 纪 8 0 年 代 ， 雇 员 薪 资 增 速 为 5 . 5 % 左 右 。 泡 沫 破 裂 后 的 1 9 9 2 到 1 9 9 8 年 ， 下 降 到 1 . 8 % 左 右 。 1 9 9 9 年 到 2 0 1 2 年 ， 薪 资 增 速 的 中 枢 只 有 0 . 5 % 。 但 是 ， 由 于 日 元 相 对 坚 挺 以 及 日 本 就 业 市 场 一 直 保 持 在 较 高 的 水 平 ， 日 本 老 百 姓 的 生 活 水 准 并 没 有 明 显 下 降 。 平 成 时 代 对 日 本 企 业 的 冲 击 也 是 巨 大 的 。 随 着 居 民 收 入 增 速 下 降 ， 日 本 国 内 市 场 逐 渐 萎 缩 。 同 时 ， 由 于 老 龄 化 程 度 在 上 世 纪 9 0 年 代 开 始 逐 步 加 深 ， 劳 动 参 与 率 从 9 0 年 代 后 期 的 6 4 % 左 右 下 行 到 2 0 1 2 年 初 的 5 8 . 7 % 。 劳 动 参 与 率 下 降 造 成 劳 动 力 短 缺 ， 人 工 成 本 上 升 。 面 对 国 内 市 场 萎 缩 和 人 工 成 本 上 升 的 双 重 压 力 ， 日 本 企 业 表 现 得 异 常 顽 强 。 它 们 积 极 出 海 ， 拥 抱 海 外 市 场 ， 以 出 海 战 略 带 动 了 企 业 “ 第 二 成 长 曲 线 ” 。 通 过 出 海 战 略 ， 日 本 企 业 占 据 了 全 球 很 多 细 分 行 业 的 领 导 地 位 ， 增 强 了 在 全 球 制 造 业 的 领 先 优 势 。 虽 然 日 本 经 济 陷 入 了 “ 失 去 的 三 十 年 ” ， 但 日 本 制 造 业 并 没 有 “ 失 去 三 十 年 ” 。 上 世 纪 7 0 年 代 和 8 0 年 代 早 期 ， 日 本 企 业 主 要 通 过 贸 易 方 式 出 海 。 伴 随 日 美 贸 易 摩 擦 升 级 ， 特 别 是 1 9 8 5 年 《 广 场 协 议 》 签 订 日 元 大 幅 升 值 之 后 ， 日 本 企 业 更 多 地 选 择 以 投 资 方 式 出 海 。 日 本 企 业 出 海 推 升 了 对 外 直 接 投 资 占 G D P 比 例 从 上 世 纪 8 0 年 代 初 的 1 . 7 % 左 右 达 到 9 0 年 代 初 的 6 . 5 % ， 2 0 0 9 年 上 升 到 1 3 . 9 1 % 。 从 2 0 1 0 年 以 来 ， 对 外 直 接 投 资 占 G D P 比 例 加 速 上 升 ， 2 0 2 2 年 达 到 4 8 . 7 1 % 的 高 位 。 随 着 海 外 投 资 增 长 ， 日 本 企 业 海 外 收 入 占 比 也 大 幅 提 升 。 1 9 9 7 财 年 日 本 海 外 子 公 司 营 业 收 入 占 总 公 司 收 入 比 重 为 3 7 . 5 % 。 截 止 到 2 0 2 0 财 年 ， 海 外 子 公 司 营 业 收 入 已 达 到 总 公 司 营 业 收 入 的 6 9 . 3 % ， 占 比 近 乎 翻 了 一 倍 。 上 世 纪 9 0 年 代 主 要 是 大 中 型 企 业 开 展 海 外 投 资 ， 之 后 中 小 企 业 也 加 快 了 出 海 步 伐 。 2 0 0 0 年 ， 1 0 亿 日 元 规 模 以 下 企 业 占 总 出 海 企 业 的 数 量 比 重 为 4 3 . 4 % ， 2 0 2 0 年 这 一 比 重 上 升 至 7 6 . 5 % 。 随 着 时 间 推 移 ， 日 本 非 制 造 业 企 业 也 大 量 出 海 。 2 0 0 8 年 全 球 金 融 危 机 之 后 ， 日 本 非 制 造 业 对 外 投 资 规 模 超 过 制 造 业 ， 其 中 金 融 与 保 险 业 是 非 制 造 业 对 外 投 资 的 “ 领 头 羊 ” 。 依 靠 日 元 作 为 国 际 货 币 的 地 位 ， 日 资 的 金 融 与 保 险 业 在 全 球 金 融 市 场 发 挥 影 响 力 。 正 是 由 于 制 造 业 和 非 制 造 业 在 出 海 战 略 上 双 双 发 力 ， 2 0 1 0 年 以 来 日 本 海 外 投 资 占 G D P 的 比 例 才 得 以 快 速 提 升 。 一 般 而 言 ， 发 达 国 家 在 制 造 业 外 迁 的 过 程 中 都 会 遭 遇 “ 产 业 空 心 化 ” 现 象 ， 比 如 美 国 和 我 国 台 湾 地 区 。 但 在 日 本 制 造 业 企 业 出 海 的 过 程 中 ， 日 本 没 有 出 现 这 种 “ 空 心 化 ” 现 象 ， 这 主 要 得 益 于 日 本 企 业 在 出 海 战 略 中 选 择 让 海 外 生 产 基 地 与 国 内 生 产 体 系 紧 密 相 连 的 延 长 扩 大 式 生 产 方 式 。 在 这 种 生 产 方 式 下 ， 海 外 工 厂 所 使 用 的 基 础 零 部 件 及 基 础 生 产 原 材 料 由 日 本 国 内 企 业 的 工 厂 或 关 联 企 业 的 工 厂 提 供 。 这 种 生 产 方 式 使 企 业 集 团 的 本 土 生 产 基 地 与 海 外 基 地 之 间 形 成 紧 密 的 分 工 关 系 ， 从 而 建 立 起 适 合 世 界 市 场 的 综 合 生 产 体 制 。 在 《 日 本 激 荡 三 十 年 — 平 成 企 业 》 一 书 中 ， 作 者 伊 丹 敬 之 将 日 本 企 业 这 种 出 海 模 式 称 为 “ 比 萨 型 ” 的 国 际 化 。 所 谓 “ 比 萨 型 ” ， 就 是 将 生 产 环 节 转 移 到 海 外 ， 但 关 键 技 术 研 发 和 零 部 件 的 生 产 仍 然 留 在 日 本 本 土 。 这 些 被 视 为 最 有 价 值 的 部 分 就 如 同 比 萨 美 味 的 馅 料 一 样 处 在 比 萨 饼 的 中 心 。 出 海 战 略 不 仅 提 高 了 日 本 企 业 竞 争 力 ， 帮 助 日 本 经 济 复 苏 ， 而 且 成 功 实 现 出 海 战 略 的 企 业 在 股 价 上 也 表 现 优 异 。 平 成 时 代 的 前 2 0 年 ， 日 本 股 市 持 续 下 跌 。 日 经 指 数 从 1 9 8 9 年 的 最 高 点 3 8 9 5 7 到 2 0 0 8 年 底 的 最 低 点 6 9 9 4 点 ， 跌 幅 为 8 2 % 。 在 此 期 间 ， 日 经 指 数 中 的 所 有 行 业 指 数 无 一 上 涨 。 但 是 在 东 京 证 交 所 上 市 的 股 票 中 有 1 6 只 翻 倍 个 股 ， 他 们 的 海 外 收 入 占 比 均 值 和 中 位 数 均 超 过 5 0 % 。 随 着 日 本 经 济 在 2 0 1 3 年 开 启 景 气 周 期 ， 日 本 股 市 也 稳 步 上 涨 。 从 2 0 1 3 年 至 今 ， 累 计 涨 幅 接 近 3 倍 。 在 全 球 主 要 发 达 国 家 指 数 中 涨 幅 仅 次 于 纳 斯 达 克 ， 超 过 美 国 的 标 普 5 0 0 和 道 琼 斯 指 数 。 最 近 两 周 ， 日 经 指 数 不 仅 超 越 1 9 8 9 年 的 历 史 高 点 ， 并 且 迭 创 新 高 。 很 多 投 资 者 认 为 日 本 股 市 涨 幅 太 高 ， 望 而 却 步 。 其 实 ， 无 论 从 估 值 还 是 经 济 的 角 度 看 ， 日 本 股 市 的 上 涨 都 是 刚 刚 起 步 。 日 经 指 数 的 估 值 处 在 过 去 1 0 年 来 的 平 均 水 平 ， 相 对 美 国 主 要 股 指 的 估 值 处 在 1 9 7 0 年 以 来 5 0 多 年 的 低 位 。 当 前 ， 日 本 上 市 公 司 中 仍 有 4 0 % 的 公 司 市 净 率 低 于 1 ， 估 值 仍 有 提 升 空 间 。 相 比 1 9 8 9 年 日 经 指 数 最 高 点 市 盈 率 7 0 . 6 倍 ， 当 下 日 经 指 数 的 市 盈 率 仅 为 2 2 . 6 倍 。 市 盈 率 的 下 降 主 要 来 自 于 盈 利 的 提 升 。 1 9 8 9 年 ， 日 经 指 数 前 二 十 大 市 值 公 司 的 净 利 润 为 2 8 9 8 7 亿 日 元 ； 2 0 2 3 年 为 1 7 3 9 0 2 亿 日 元 ， 是 1 9 8 9 年 的 6 倍 。 在 前 述 的 券 商 策 略 会 上 ， 日 本 央 行 前 国 际 局 局 长 兴 奋 地 说 ： 日 本 经 济 处 在 3 0 多 年 来 最 好 的 时 光 。 日 本 经 济 正 在 从 零 通 胀 走 向 适 度 通 胀 ， 实 际 工 资 也 有 望 由 负 转 正 。 2 0 2 2 年 ， 企 业 设 备 投 资 增 长 1 5 % ， 企 业 扩 大 设 备 投 资 的 意 愿 很 强 。 日 本 经 济 仿 佛 如 春 天 降 临 一 般 ， 生 机 盎 然 。 春 节 假 期 与 一 些 海 外 回 来 的 朋 友 见 面 。 他 们 在 日 本 的 所 见 所 闻 也 表 明 日 本 进 入 了 一 个 新 时 代 。 东 京 大 街 上 充 斥 着 来 自 世 界 各 地 的 有 钱 人 ， 六 本 木 的 豪 宅 价 格 飙 升 ， 丰 田 阿 尔 法 保 姆 车 供 不 应 求 。 台 积 电 位 于 日 本 熊 本 的 工 厂 上 周 末 正 式 开 幕 ， 这 是 台 积 电 设 立 在 日 本 的 第 一 座 工 厂 。 受 到 台 积 电 设 厂 的 带 动 ， 熊 本 的 房 价 也 开 始 上 涨 。 在 经 济 向 好 的 春 意 笼 罩 下 ， 日 本 企 业 也 对 自 身 的 盈 利 前 景 表 示 乐 观 。 看 到 日 本 欣 欣 向 荣 的 景 象 ， 作 为 中 国 人 不 免 有 些 失 落 和 失 意 。 当 下 中 国 经 济 与 日 本 当 年 有 诸 多 相 似 之 处 ， 比 如 房 地 产 市 场 的 下 行 和 股 市 的 疲 弱 ， 人 口 少 子 化 和 老 龄 化 ， 居 民 、 企 业 和 地 方 政 府 负 债 率 高 企 ， 国 内 需 求 不 足 ， 通 缩 似 隐 似 现 。 除 了 这 些 与 日 本 当 年 相 似 的 问 题 ， 我 们 还 面 临 诸 如 地 缘 政 治 冲 突 和 科 技 竞 争 加 剧 等 新 问 题 。 面 对 这 些 问 题 ， 我 们 不 能 也 无 法 坐 以 待 毙 。 欣 喜 的 是 ， 我 们 看 到 政 府 在 想 办 法 积 极 解 决 债 务 问 题 ， 笔 者 所 接 触 到 的 无 论 是 创 业 者 还 是 打 工 人 都 在 努 力 奋 斗 ， 很 多 中 国 企 业 也 在 积 极 出 海 ， 努 力 开 拓 国 际 市 场 。 以 工 程 机 械 行 业 为 例 ， 三 一 重 工 、 徐 工 机 械 、 中 联 重 科 和 柳 工 在 2 0 2 3 年 上 半 年 海 外 收 入 占 比 分 别 为 5 6 . 2 8 % 、 4 0 . 7 5 % 、 3 4 . 7 8 % 和 4 3 . 1 7 % 。 2 0 2 0 年 到 2 0 2 2 年 期 间 ， 海 外 收 入 的 复 合 增 速 分 别 为 6 1 % 、 1 1 3 % 、 6 1 % 和 5 6 % ， 远 远 高 于 国 内 的 收 入 增 速 。 截 止 2 0 2 2 年 底 ， 它 们 的 海 外 市 占 率 分 别 为 4 . 6 % 、 3 . 5 % 、 1 . 3 % 和 1 % ， 处 在 很 低 的 水 平 。 这 也 意 味 着 未 来 海 外 仍 有 较 大 增 长 空 间 。 我 们 期 待 中 国 经 济 在 重 重 挑 战 面 前 仍 坚 韧 不 拔 ， 中 国 企 业 如 日 本 企 业 一 样 ， 通 过 出 海 开 拓 出 第 二 成 长 曲 线 。 2 0 2 3 年 底 ， 一 部 《 繁 花 》 电 视 剧 火 爆 大 江 南 北 。 这 部 以 上 世 纪 9 0 年 代 初 股 票 市 场 交 易 为 主 题 展 开 的 电 视 剧 让 人 们 又 回 到 了 那 个 机 会 遍 地 、 什 么 可 能 都 存 在 的 年 代 ， 那 个 车 马 喧 嚣 、 精 气 神 十 足 的 年 代 ， 那 个 活 色 生 香 、 玉 壶 光 转 的 年 代 。 这 个 时 代 一 去 不 复 返 了 ， 就 如 同 9 0 年 代 的 日 本 再 也 回 不 到 8 0 年 代 一 样 。 告 别 繁 花 时 代 ， 未 来 注 定 充 满 挑 战 。 作 为 个 人 ， 我 们 应 该 怎 样 面 对 一 个 新 时 代 呢 ？ 日 本 共 同 社 的 一 项 民 意 调 查 显 示 ， 7 3 % 的 日 本 人 认 为 平 成 时 代 是 一 个 好 时 代 。 告 别 了 泡 沫 时 代 的 纸 醉 金 迷 和 无 限 欲 望 ， 日 本 在 平 成 时 代 回 归 到 平 静 。 繁 花 已 逝 ， 长 乐 未 央 。 未 来 总 是 让 人 充 满 希 望 。 佛 祖 曾 说 ： 十 五 日 之 后 “ 日 日 是 好 日 ” 。 祝 未 来 的 中 国 经 济 日 日 是 好 日 ， 也 祝 未 来 的 我 们 日 日 是 好 日 。 声 明 ： 本 市 场 点 评 由 北 京 枫 瑞 私 募 基 金 管 理 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 枫 瑞 基 金 ” ） 及 其 名 下 “ 枫 瑞 视 点 ” 微 信 公 众 号 拥 有 版 权 , ， 授 权 上 海 海 狮 资 产 管 理 有 限 公 司 转 载 。 在 任 何 情 况 下 文 中 信 息 或 所 表 述 的 意 见 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 ， 枫 瑞 基 金 不 对 任 何 人 因 使 用 本 文 中 的 内 容 所 引 发 的 损 失 负 任 何 责 任 。 未 经 枫 瑞 基 金 书 面 授 权 ， 本 文 中 的 内 容 均 不 得 以 任 何 侵 犯 枫 瑞 基 金 版 权 的 方 式 使 用 和 转 载 。 市 场 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 告 别 繁 花 时 代 （ 上 ） 失 落 的 3 0 年 2 0 2 4 0 2 2 5 最 近 ， 网 上 流 传 着 某 电 商 高 管 的 一 句 话 ： 我 们 不 是 处 在 经 济 的 下 行 周 期 , 而 是 一 个 时 代 的 落 幕 。 这 句 话 在 互 联 网 上 引 起 广 泛 共 鸣 ， 大 家 都 深 有 同 感 。 但 是 究 竟 是 一 个 什 么 样 的 时 代 落 幕 ， 又 会 有 一 个 什 么 样 的 时 代 在 等 待 我 们 呢 ？ 对 此 ， 很 多 人 还 无 法 给 出 确 切 的 答 案 。 笔 者 上 周 参 加 了 某 券 商 组 织 的 日 本 策 略 会 。 在 这 个 会 上 ， 日 本 央 行 有 关 专 家 及 来 自 不 同 行 业 的 日 本 上 市 公 司 代 表 与 投 资 者 分 享 了 日 本 经 济 以 及 上 市 公 司 经 营 的 方 方 面 面 。 上 周 四 正 在 策 略 会 如 火 如 荼 进 行 中 时 ， 日 经 指 数 突 破 3 9 0 0 0 点 ， 3 5 年 来 第 一 次 超 过 1 9 8 9 年 股 市 最 高 点 3 8 9 5 7 点 ， 创 出 历 史 新 高 。 推 动 日 经 指 数 飙 升 的 主 要 原 因 是 日 本 央 行 行 长 对 日 本 通 胀 和 经 济 的 乐 观 判 断 。 当 天 ， 日 本 央 行 行 长 植 田 和 男 表 示 ， 日 本 正 在 经 历 通 货 膨 胀 ， 服 务 价 格 将 继 续 逐 渐 上 涨 。 他 预 计 良 性 经 济 循 环 将 加 强 。 对 于 经 历 了 3 0 多 年 通 缩 的 日 本 而 言 ， 通 胀 的 回 归 意 味 着 一 个 时 代 落 幕 ， 新 的 时 代 开 启 了 。 在 策 略 会 上 从 日 本 央 行 专 家 和 上 市 公 司 的 分 享 中 ， 笔 者 也 进 一 步 了 解 了 在 日 本 刚 刚 落 幕 的 时 代 是 一 个 什 么 样 子 的 时 代 。 从 1 9 8 9 年 到 2 0 1 9 年 ， 这 3 0 年 的 日 本 被 称 为 平 成 时 代 。 平 成 是 日 本 第 1 2 5 代 天 皇 明 仁 的 年 号 。 平 成 3 0 年 ， 被 称 为 “ 失 去 的 3 0 年 ” 。 在 这 3 0 年 中 的 前 2 0 年 ， 日 本 经 历 了 资 产 泡 沫 破 裂 ， 经 济 增 长 乏 力 ， 政 治 上 首 相 人 选 多 次 更 迭 。 这 一 切 的 发 生 与 日 本 经 济 在 二 战 后 持 续 4 0 年 的 增 长 紧 密 相 关 。 日 本 经 济 从 二 战 后 崛 起 ， 上 世 纪 6 0 年 代 以 后 开 启 高 速 发 展 模 式 ， 到 上 世 纪 8 0 年 代 日 本 成 为 仅 次 于 美 国 的 全 球 第 二 大 经 济 体 。 不 幸 的 是 ， 经 济 的 这 一 持 续 增 长 趋 势 因 为 1 9 8 5 年 的 广 场 协 议 而 中 止 。 1 9 8 5 年 9 月 2 2 日 ， 美 国 、 日 本 、 英 国 、 法 国 和 联 邦 德 国 的 财 政 部 长 和 央 行 行 长 在 美 国 纽 约 广 场 饭 店 会 晤 后 签 署 了 著 名 的 《 广 场 协 议 》 。 其 目 的 在 于 联 合 干 预 外 汇 市 场 ， 让 美 元 有 秩 序 地 下 调 对 日 元 、 马 克 等 主 要 货 币 汇 率 ， 以 处 理 美 国 巨 额 贸 易 赤 字 。 广 场 协 议 签 订 以 后 ， 美 元 对 日 元 的 汇 率 迅 速 从 1 美 元 兑 2 5 0 日 元 左 右 上 升 到 1 美 元 兑 2 0 0 多 日 元 。 1 9 8 6 年 1 月 ， 又 突 破 广 场 协 议 谈 判 时 日 方 认 为 可 以 接 受 的 2 0 0 日 元 ， 并 继 续 奔 向 战 后 汇 率 的 新 高 点 。 这 时 ， 日 本 政 府 受 到 两 方 面 的 压 力 ： 一 方 面 ， 作 为 日 本 经 济 支 柱 产 业 的 汽 车 、 家 用 电 器 、 半 导 体 等 出 口 产 业 认 为 ， 日 元 升 值 将 会 损 害 本 产 业 的 出 口 竞 争 力 ， 因 而 表 现 出 对 自 民 党 政 府 支 持 日 元 升 值 的 不 满 。 另 一 方 面 ， 广 场 协 议 生 效 后 ， 美 国 继 续 对 日 本 施 加 压 力 ， 要 求 后 者 承 诺 通 过 扩 大 内 需 来 降 低 仍 然 居 高 不 下 的 日 方 经 常 账 户 顺 差 和 美 方 经 常 项 目 逆 差 。 为 了 应 对 国 内 外 压 力 ， 日 本 政 府 于 1 9 8 5 年 1 0 月 出 台 了 扩 大 内 需 的 财 政 政 策 ， 具 体 包 括 加 大 民 用 住 宅 投 资 、 促 进 都 市 开 发 、 促 进 民 建 基 建 投 资 、 刺 激 个 人 消 费 、 扩 大 公 共 事 业 投 资 等 政 策 。 这 些 政 策 的 规 模 为 每 年 3 . 1 2 万 亿 日 元 ， 是 历 次 经 济 刺 激 政 策 中 规 模 最 大 的 。 在 货 币 政 策 方 面 ， 日 本 央 行 从 1 9 8 6 年 1 月 开 始 下 调 基 准 贷 款 利 率 。 截 止 1 9 8 7 年 2 月 ， 基 准 贷 款 利 率 从 最 高 5 % 下 调 到 2 . 5 % 这 一 历 史 最 低 水 平 ， 并 一 直 保 持 到 1 9 8 9 年 5 月 。 在 宽 松 的 财 政 和 货 币 政 策 刺 激 下 ， 股 价 和 地 价 狂 飙 ， 产 生 了 巨 大 的 资 产 泡 沫 。 从 1 9 8 5 年 到 1 9 8 9 年 ， 日 经 指 数 涨 幅 超 过 2 0 0 % ， 在 1 9 8 9 年 底 达 到 历 史 最 高 点 3 8 9 5 7 点 。 日 本 平 均 城 市 土 地 价 格 指 数 以 2 0 1 0 年 3 月 的 价 格 为 1 0 0 计 算 ， 从 1 9 8 5 年 1 5 9 . 4 上 涨 到 1 9 8 9 年 2 5 7 . 5 ， 上 涨 6 0 % 。 日 本 六 大 主 要 城 市 的 平 均 土 地 价 格 指 数 1 9 8 5 年 为 1 3 0 ， 到 1 9 9 1 年 底 该 价 格 指 数 涨 至 4 0 0 以 上 ， 上 涨 2 倍 多 ， 明 显 高 于 其 他 城 市 地 价 的 涨 幅 。 其 中 ， 住 宅 、 商 业 、 工 业 土 地 价 格 指 数 分 别 上 涨 5 1 % 、 8 1 % 、 5 2 % ， 商 业 地 产 价 格 领 涨 。 1 9 8 9 年 , 日 本 三 菱 地 产 公 司 以 1 3 . 7 3 亿 美 元 的 高 价 收 购 了 洛 克 菲 勒 中 心 的 1 4 栋 办 公 大 楼 。 洛 克 菲 勒 中 心 是 美 国 的 地 标 性 建 筑 。 三 菱 地 产 公 司 的 这 一 举 动 让 世 界 惊 呼 日 本 买 下 了 美 国 。 事 后 看 ， 这 一 事 件 标 志 着 日 本 泡 沫 经 济 达 到 了 顶 峰 。 根 据 日 本 内 阁 府 的 数 据 ， 从 1 9 8 5 年 到 1 9 8 9 年 ， 日 本 股 市 和 地 价 的 资 本 增 值 规 模 分 别 达 到 当 年 名 义 G D P 的 3 7 . 4 % 、 1 1 6 . 1 % 、 1 4 0 . 2 % 、 9 0 % 和 1 2 5 . 9 % 。 为 了 抑 制 资 产 泡 沫 ， 日 本 央 行 于 1 9 8 9 年 5 月 、 1 0 月 和 1 2 月 以 及 1 9 9 0 年 3 月 和 8 月 ， 五 次 宣 布 加 息 ， 将 贷 款 基 准 利 率 从 最 低 2 . 5 % 上 调 到 最 高 6 % 。 同 时 ， 采 取 金 融 紧 缩 政 策 ， 宣 布 商 业 银 行 停 止 向 房 地 产 放 贷 。 1 9 9 0 年 3 月 ， 日 本 政 府 出 台 《 房 地 产 融 资 总 量 调 控 法 》 ， 严 格 控 制 土 地 总 量 和 房 地 产 信 贷 规 模 。 同 年 1 2 月 ， 颁 布 了 《 土 地 税 制 大 纲 》 和 《 土 地 基 本 法 》 。 这 两 部 法 律 实 质 上 上 调 了 地 产 税 ， 从 之 前 的 1 . 4 % 上 调 到 3 . 1 % 。 1 9 9 0 年 ， 日 本 股 市 下 跌 ， 但 房 价 和 地 价 仍 呈 现 上 涨 态 势 。 1 9 9 1 年 ， 随 着 银 根 收 紧 和 地 产 税 的 上 调 ， 日 本 房 地 产 价 格 开 始 下 跌 。 从 1 9 9 0 年 到 1 9 9 5 年 ， 日 本 股 市 和 地 产 市 场 的 资 本 增 值 规 模 占 当 年 名 义 G D P 的 比 例 分 别 为 2 7 . 2 % 、 4 7 . 2 % 、 7 6 . 7 % 、 1 3 % 、 4 . 1 % 和 1 9 . 7 % 。 在 泡 沫 上 升 期 ， 财 富 效 应 对 经 济 起 到 了 很 大 的 推 动 作 用 。 一 方 面 ， 消 费 旺 盛 。 在 日 本 ， 高 级 小 轿 车 销 量 惊 人 ， 高 尔 夫 会 员 证 一 证 难 求 ， 高 价 商 品 的 销 售 一 片 红 火 。 另 一 方 面 ， 住 房 投 资 和 设 备 投 资 高 涨 。 东 京 圈 一 带 的 公 寓 建 设 异 常 火 爆 。 伴 随 地 价 上 升 ， 企 业 向 金 融 机 构 借 款 能 力 提 升 ， 越 来 越 多 的 企 业 通 过 发 行 公 司 债 扩 大 设 备 投 资 。 泡 沫 破 裂 后 ， 负 财 富 效 应 对 经 济 增 长 的 负 面 效 应 也 非 常 明 显 。 首 先 是 消 费 下 降 。 1 9 9 0 年 到 1 9 9 2 年 的 消 费 增 长 率 比 1 9 8 6 到 1 9 8 9 年 间 的 消 费 增 长 率 下 降 了 1 . 7 % ， 其 中 0 . 7 % 是 由 负 财 富 效 应 造 成 的 。 其 次 ， 随 着 房 地 产 价 格 下 跌 ， 房 地 产 投 资 和 设 备 投 资 大 幅 回 落 。 在 泡 沫 刚 开 始 破 裂 的 时 候 ， 很 多 人 对 经 济 仍 持 有 乐 观 看 法 。 日 本 内 阁 府 发 布 的 1 9 9 2 年 度 《 日 本 经 济 白 皮 书 》 中 提 到 ： 资 产 价 格 回 落 不 过 是 导 致 过 度 膨 胀 的 未 实 现 收 益 部 分 有 所 损 失 ， 对 资 产 本 身 可 能 并 未 产 生 太 大 的 影 响 。 由 于 对 泡 沫 破 裂 后 实 体 经 济 所 遭 受 的 冲 击 认 识 不 足 ， 政 府 对 支 持 经 济 增 长 政 策 的 出 台 以 及 对 不 良 债 权 处 理 ， 都 相 对 迟 缓 。 直 到 1 9 9 3 年 ， 日 本 高 层 才 明 白 ， 泡 沫 破 灭 后 的 经 济 低 迷 不 是 景 气 周 期 的 循 环 ， 依 靠 传 统 的 财 政 和 金 融 政 策 无 法 应 对 。 也 就 是 说 从 1 9 9 0 年 股 市 泡 沫 破 裂 算 起 ， 直 到 第 三 年 ， 日 本 人 才 真 正 意 识 到 这 不 是 周 期 的 下 行 ， 而 是 一 个 时 代 的 落 幕 。 （ 注 ： 因 本 文 篇 幅 较 长 ， 分 为 上 下 两 篇 发 表 ， 敬 请 关 注 ） 声 明 ： 本 市 场 点 评 由 北 京 枫 瑞 私 募 基 金 管 理 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 枫 瑞 基 金 ” ） 及 其 名 下 “ 枫 瑞 视 点 ” 微 信 公 众 号 拥 有 版 权 , ， 授 权 上 海 海 狮 资 产 管 理 有 限 公 司 转 载 。 在 任 何 情 况 下 文 中 信 息 或 所 表 述 的 意 见 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 ， 枫 瑞 基 金 不 对 任 何 人 因 使 用 本 文 中 的 内 容 所 引 发 的 损 失 负 任 何 责 任 。 未 经 枫 瑞 基 金 书 面 授 权 ， 本 文 中 的 内 容 均 不 得 以 任 何 侵 犯 枫 瑞 基 金 版 权 的 方 式 使 用 和 转 载 。 市 场 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 关 于 海 狮 旗 下 产 品 投 资 观 点 联 系 我 们 免 费 咨 询 电 话 ： 0 7 5 7 2 8 3 3 3 2 6 9 或 1 3 1 0 6 5 9 0 7 4 6 公 司 名 称 ： 上 海 海 狮 资 产 管 理 有 限 公 司 H E S S C a p i t a l , L L C 公 司 地 址 ： 广 东 省 佛 山 市 顺 德 区 天 虹 路 4 6 号 信 保 广 场 南 塔 8 0 8 C o p y r i g h t 2 0 1 4 2 0 2 0 上 海 海 狮 资 产 管 理 有 限 公 司 版 权 所 有 沪 I C P 备 2 0 2 0 0 2 9 4 0 4 号 1

做上本站友情链接,在您站上点击一次,即可自动秒收录并自动排在本站第一位！
<a href="https://2slw.com/" target="_blank">爱收录</a>